上市公司市值管理应走正道

5月，叶飞举报上市公司不当市值管理一事引起资本市场热烈关注，“叶飞概念股”纷纷暴跌，证监会也亮明态度要严肃追查严格监管。在此事件中，叶飞与某些上市公司“合作”进行的市值管理，正是笔者2015年10月3日在《光明日报》发表的题为《上市公司市值管理的正道与歧途》一文中所说的第三条歧途“通过内外联合谋取利益最大化”。

这一“歧途”揭开了上市公司市值管理的阴暗面，涉嫌操控市场、内幕交易，损坏不知情的中小投资者的利益。事实上，在国际市场上并没有“市值管理”的说法，这是一个中国特色的概念。从数学公式上说，市值等于股票价格乘以流通股股数，要提高或降低市值，可以通过改变股票价格或（和）流通股股数进行。在成熟的资本市场上，增发新股往往意味着坏消息，即优序融资理论（pecking order theory）所描述的企业无法通过留存利润和举债进行融资而被迫伸手向股东要钱。要提升股票价格，则重点在改善企业的基本面，收入、成本、品牌、治理、内控等是关键词。

笔者认为，市值管理的正道可以归纳为“内外兼修”。所谓“修内”，是指公司通过有效的治理结构和内部控制制度，不断开拓市场扩大销售收入，持续降低产品成本和资本成本，增强投资效率，提升品牌溢价，加强投资者关系管理减少信息不对称，提高管理者和员工的积极性和主动性，尽力减少资金闲置、信用损失、废品损失、资产减值损失、公允价值损失等，不断优化盈利质量提升盈利水平，合理承担社会责任，在股票市场有效的前提下会自动提升股票价格，从而实现市值管理之目的。

所谓“修外”，是指当公司业绩提升、基本面改善股票价格却无动于衷甚至于逆向下调的情况下，公司通过主动向资本市场传递良好信号来积极影响股价。这些良好信号包括管理者增持股票、员工增持股票、公司回购股票等。

从“修内”和“修外”的关系而言，前者是基础，后者是补充。股价最终决定因素还是公司的内在价值，靠“拆细”“高送转”“编故事”“蹭热点”“业绩造假”“找人抬轿”等不靠谱甚至于违法的手段终归是歧路。

人间正道是沧桑，市值管理在于“内外兼修”。

（作者：干胜道，中国民主建国会中央委员，四川大学商学院教授、博士生导师。）

【作者简介】

干胜道，男，四川大学商学院教授，博士生导师，博士后合作导师。1987年毕业于上海财经大学会计学系，获经济学学士学位；1990年和1998年，获西南财经大学经济学硕士和博士学位。一直在四川大学从事财务管理与会计学的教学和科研工作，1995年破格晋升副教授，2000年晋升教授，2003年被评为博士生导师。现任四川大学会计与财务研究所所长，四川大学金融研究所副所长，兼任中国会计学会理事、四川省会计学会理事、四川省审计学会常务理事、中国民主建国会中央委员、四川省政协委员、美菱电器独立董事等职。在《会计研究》《审计研究》《统计研究》《财政研究》《经济学家》《光明日报》（理论版）《商业会计》等报刊发表论文400余篇，出版《所有者财务论》《公司财务战略》《企业融资财务》《创业财务规划》《企业资金安全性控制研究》《基于预期的绩效管理》《自由现金流量专题研究》《股东特质与企业财务行为研究》等著作25本；主持在研国家社科基金1项、主持完成国家自然科学基金项目2项，主持教育部课题2项；获得四川省科技进步二等奖1项，四川省哲学社会科学优秀科研成果二等奖2项，三等奖4项，中国会计学会年度优秀论文三等奖2项，四川省会计学会优秀科研成果一等奖8项，四川省财务成本研究会优秀科研成果一等奖2项，四川省社会科学界联合会社科优秀成果奖3项，并被授予“教育部新世纪优秀人才”、“四川省有突出贡献的优秀专家”“四川省做出突出贡献的博士学位获得者”等光荣称号。在学术界首次提出“所有者财务”范畴并构建了较为严密的理论体系，在财务分层监控、财务管理再造、财务质量评价、财务安全控制、财务行为优化、财务公平测度等领域取得了富有特色的科研成果。